股價破千，石頭科技還能繼續(xù)“瘋狂”多久？
來源：
商學(xué)院雜志
日期：2021-01-05
責(zé)編：
殷緒江
2020年12月16日，石頭科技（688169.SH）股價突破1000元大關(guān)，當(dāng)日收于1080元。截至12月25日收盤，石頭科技報收1032.01元/股。
值得一提的是，石頭科技的上市時間還不足一年。2020年2月21日，石頭科技在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，當(dāng)時股票發(fā)行價為272.12元/股，創(chuàng)下個股首發(fā)價格的最高紀錄。但頭頂“科創(chuàng)板發(fā)行價第一”光環(huán)的石頭科技，也由于發(fā)行價太高一度在打新申購時遭遇部分投資者巨額棄購。
或許沒有人能想到，僅用十個月的時間，石頭科技的股價就飆升到千元以上。反觀其國內(nèi)主要競爭對手科沃斯，雖然市場份額上大幅領(lǐng)先石頭科技，但股價和市值卻遠遠落后。
如何看待石頭科技當(dāng)前的股價表現(xiàn)？“瘋狂”的股價背后存在著怎樣的問題和隱憂？石頭科技可以“去小米化”嗎？對于以上這些疑問，外界也頗為關(guān)注。
何以躋身“千元股”？
公開資料顯示，石頭科技成立于2014年7月，并在2015年9月獲得雷軍所創(chuàng)辦的順為資本投資，是小米的生態(tài)鏈企業(yè)之一。其成立以來的主營業(yè)務(wù)是智能清潔設(shè)備（2019年年報上該業(yè)務(wù)營收占比達94.14%），即外界俗稱的“掃地機器人”。
但問題在于，這家主營掃地機器人業(yè)務(wù)的創(chuàng)業(yè)公司，憑什么可以躋身千元股行列？
深度科技研究院院長張孝榮指出，這其中有兩大方面因素影響。
首先石頭科技主打的概念比較好，其屬于小米生態(tài)鏈企業(yè)，而小米現(xiàn)如今的股價良好漲勢，也在無形當(dāng)中助推著石頭科技股價增長。另一方面，石頭科技目前在開拓海外市場的表現(xiàn)給力，雖然眼下不能斷言它在未來會成長為一家掃地機器人領(lǐng)域的跨國巨頭，但至少給了資本市場很大的想象空間。
梳理石頭科技財報發(fā)現(xiàn)，2019年石頭科技的海外收入為5.8億元，2020年上半年達到近5.5億元，同比增長210.64%。另外，石頭科技的海外收入占比也從2017年的0.17%，快速增長至2020年的32%。
除了海外營收進步迅猛，石頭科技股價飆升或許也與國內(nèi)對于掃地機器人市場前景看好有關(guān)。智研咨詢發(fā)布的相關(guān)報告顯示，2019年中國掃地機器人市場銷量和銷售額分別為532萬臺和79億元。當(dāng)前國內(nèi)掃地機器人市場滲透率不足5%，未來有望持續(xù)增長。
雖然目前市場滲透率不足，但實際上已經(jīng)有多家企業(yè)進場搶食。目前，除了以科沃斯、石頭科技這樣專注于掃地機器人業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)企業(yè)之外，也有如美的、海爾等家電企業(yè)進軍，同時包括小米、360等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在布局掃地機器人業(yè)務(wù)。其中，科沃斯、石頭科技及小米是該領(lǐng)域頭部的三家企業(yè)。
中消協(xié)、高禾投資研究中心數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國掃地機器人行業(yè)品牌競爭格局中，科沃斯保持龍頭地位，市占率為49.4%，其次是市占率為12%的小米，石頭科技市占率為11.1%。
可以看到，科沃斯的市場份額幾乎占據(jù)國內(nèi)市場的“半壁江山”。然而，如果論及其在資本市場的表現(xiàn)而言，卻要稍遜石頭科技一籌。
以12月25日收盤市值為例，科沃斯股價為84元/股、總市值為474.24億元，而石頭科技的股價為1032.01元/股、總市值為688.43億元，市值大致是前者的1.45倍。為何會出現(xiàn)兩家企業(yè)市場地位與股市表現(xiàn)不相匹配的情況？
在香頌資本董事沈萌看來，石頭科技股價破千，而行業(yè)龍頭科沃斯股價僅有80元左右，原因在于兩者的股本差異非常的大。
石頭科技到現(xiàn)在也只有6000多萬股，而科沃斯約有5.65億股。股本越大就意味著每股所分的凈利潤越低，最后就容易出現(xiàn)股票價格越低，這也是科沃斯股價沒有石頭科技高的原因。
沈萌補充說道，單純比較兩家企業(yè)的股票價格其實意義不大，還要綜合考慮估值、市盈率以及上市板塊等各種因素。
石頭科技是在科創(chuàng)板上市，科沃斯則是在主板上市，相對而言，科創(chuàng)板的估值體系要比主板估值高得多，這也是石頭科技在資本市場上比科沃斯更受青睞的原因。
需要指出的是，雖然石頭科技已經(jīng)是繼茅臺之后的A股第二只千元股，但由于其總股本（6666.67萬股）限制，因此其市值尚不足700億元，在科創(chuàng)板僅排在第10名左右，遠低于中芯國際、金山辦公及傳音控股等其他科創(chuàng)板巨頭。既然如此，石頭科技當(dāng)前的股價表現(xiàn)是否合理？
資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟觀察家梁振鵬認為，石頭科技目前的股價無疑有一定的虛高。
石頭科技現(xiàn)在的市盈率已經(jīng)大幅超越正常15到20倍的水平，從這點看顯然有資本炒作的成分存在，一旦出現(xiàn)業(yè)績下滑，未來股價大幅下跌的風(fēng)險也很大。
增長背后隱憂
盡管多家證券機構(gòu)紛紛看好石頭科技的發(fā)展勢頭，但這家創(chuàng)業(yè)公司尚未完全擺脫對小米的依賴，其能否持續(xù)保持增長仍需要冷靜看待。事實上，目前石頭科技在“去小米化”的過程中，也已經(jīng)出現(xiàn)過一些不適和陣痛。
2016年9月，石頭科技推出首款產(chǎn)品“米家掃地機器人”。憑借小米的品牌效應(yīng)，石頭科技在此后4個月時間內(nèi)就實現(xiàn)了1.81億元的營收。但到了2017年，石頭科技自有品牌掃地機器人上市后，其產(chǎn)品卻只實現(xiàn)了1.08億元的營收，而其余9.89億元營收均來自米家掃地機器人。
直到2018年，石頭科技推出另一自有品牌“小瓦”之后，其自有產(chǎn)品營收才首度超越來自小米方面的貢獻。
近年來，石頭科技已經(jīng)有意地降低對于小米的依賴。2016年至2019年期間，小米米家機器人產(chǎn)品銷售額占石頭科技營收占比分別為98.58%、88.36%、47.16%和33.59%。而到了2020年上半年，這一數(shù)字已經(jīng)降低至13.75%。
雖然石頭科技逐步“去小米化”，但在許多方面仍然“離不開”小米。據(jù)招股書顯示，石頭科技的第三大股東為天津金米投資合伙企業(yè)（下稱“天津金米”），后者即是小米間接控股成立的子公司。
早在石頭科技還未進行股份改制第一次增資時，天津金米就曾增加出資9.272萬元，出資比例達到30.00%，成為當(dāng)時石頭科技的第二大股東。在完成第五次增資之后，天津金米以出資118.51萬元持有石頭科技的比例為11.85%，目前是后者的第三大股東。
除了股權(quán)層面，石頭科技在品牌銷售渠道、供應(yīng)鏈資源上也依賴于小米。比如在制造端，石頭科技的核心供應(yīng)商同時也是小米的供應(yīng)商；在銷售端，石頭科技除了自營商城外，也一直通過小米運營的電商平臺“有品”等線上渠道進行銷售。
事實上，石頭科技自身并不生產(chǎn)掃地機器人，其掃地機器人產(chǎn)品基本上是由代工廠生產(chǎn)制造，其中像欣旺達就是石頭科技的第一大供應(yīng)商。
欣旺達曾是蘋果發(fā)布iPhone 3時的電池供應(yīng)商，但在被蘋果放棄合作后，欣旺達開始為小米代工手機電池。隨著小米生態(tài)鏈的逐步發(fā)展，欣旺達目前也在為小米生態(tài)鏈企業(yè)代工生產(chǎn)電池等零部件。
基于與小米之間這層良好的合作“關(guān)系”，欣旺達同時也為石頭科技代工產(chǎn)品，而后者則側(cè)重于銷售。2019年財報顯示，石頭科技公司員工僅有500多名，并以銷售人員和研發(fā)人員為主，并沒有生產(chǎn)人員。
在張孝榮看來，擺脫或者說減輕對小米的依賴，是石頭科技發(fā)展的必由之路。
石頭科技要完全擺脫不太可能，因為它屬于小米產(chǎn)業(yè)鏈，需要借助于產(chǎn)業(yè)鏈支持自身的發(fā)展。但石頭科技要打破公司發(fā)展的瓶頸，就必須主動減少依賴，形成自己的造血能力，通過自主開發(fā)和合作開拓市場，最終實現(xiàn)向自有品牌企業(yè)轉(zhuǎn)型。
就在石頭科技減輕對小米依賴的同時，其也將面臨小米及小米生態(tài)鏈企業(yè)的競爭。2019年8月，小米上線米家掃拖一體機；同年9月，小米生態(tài)鏈企業(yè)云米也推出了自有的掃地機器人產(chǎn)品。伴隨著小米、云米的紛紛入局，掃地機器人市場競爭愈加激烈。
目前，在經(jīng)歷了創(chuàng)立初期的高速增長后，石頭科技的營收增速已經(jīng)在逐漸放緩。2019年，石頭科技的總營收為42.05億元，同期增長37.81%。這一增速表現(xiàn)遠低于2018年的172%及2017年的510.95%，凈利潤的增速也從2018年的359.11%減少到2019年的154.52%。
而在2020年前三季度，石頭科技實現(xiàn)營收29.8億元，同比下降1.66%。雖然這其中有疫情因素的影響，但營收增速的逐漸下滑，也預(yù)示著石頭科技在短期內(nèi)難以繼續(xù)實現(xiàn)市場份額的跨越式突破。
截止到2020年12月，石頭科技共有“石頭”“小瓦”兩大品牌共8款產(chǎn)品在售，其中7款是掃地機器人，還有一款為手持吸塵器。可以看到，石頭科技主要產(chǎn)品聚焦于清潔機器人領(lǐng)域，品類較為單一，很容易與其他品牌出現(xiàn)同質(zhì)化競爭的問題。
沈萌認為：
掃地機器人市場相對來說，在技術(shù)含量和技術(shù)門檻上并沒有太高，只要相關(guān)團隊做一些AI技術(shù)方面的算法研究，就可以推出相應(yīng)的產(chǎn)品，但是普遍產(chǎn)品還不夠智能。雖然現(xiàn)在市場備受看好，不過很多企業(yè)紛紛進入這一市場也有不愿錯過政策紅利的因素，但很可能會導(dǎo)致市場供大于求，并且出現(xiàn)價格戰(zhàn)的情況。
前有龍頭科沃斯、后有新軍“小米系”，正在去小米化的石頭科技正面臨著對手們的雙重夾擊。盡管石頭科技在當(dāng)前的資本市場上勢頭正盛，但在亮眼的股價表現(xiàn)背后，其也受到許多客觀因素的限制，能否持續(xù)增長仍有待繼續(xù)觀察，《商學(xué)院》也將持續(xù)關(guān)注。
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